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公司1Q23 收入/利润分别为30.02/3.11 亿元，同比-9.29%/+48.85%，毛利率/净利率同比+1.69pcts/+4.05pcts 至44.3%/10.4%。公司2023 年以来零售终端逐月向好，展现良好复苏态势，伴随公司品牌升级、渠道建设及库存进一步消化，业绩有望逐步恢复。维持“增持”评级。

成本及费用把控良好，盈利能力回升显著。1）收入及利润：1Q23 公司实现收入30.02 亿元/-9.29%，归母净利润3.11 亿元/+48.85%，利润率为10.36%/+4.05pcts，扣非净利润为2.92 亿元/+58.34%。2）成本及费用：公司1Q23 毛利率为44.34%/+1.69pcts。公司1Q23 年销售/管理/研发费用分别为7.02/1.29/0.41 亿元，同比下降11.93%/12.35%/12.84%。费用率分别为23.40%/4.28%/1.36%，同比-0.70/-0.15/-0.06pct，费用整体得到有效控制。公司1Q23 资产减值损失收窄为0.81 亿元（2022 年同期为1.46 亿元）。投资收益为168.78 万元（去年同期为1307.63 万元，同比减少87.09%）。3）现金：截至1Q23 末，公司账面资金达70.44 亿元，交易性金融资产为9.01 亿元，无长短期借款，资产结构健康。

渠道结构持续优化，营运质量优秀。从渠道数量来看，截至1Q23 末，公司门店总数达8127 家，较年初减少13 家，其中休闲成人装2738 家，较上年末减少13 家；童装5389 家，数量较年初维持不变，我们预计后续季度有望恢复净开店节奏。另外，截至1Q23，公司存货金额同比减少16.79%至33.71 亿元，应收账款6500.7 万元（同比22 年末下降-38.04%，主要系收回销售货款），经营性现金流实现净流入3.89 亿元（去年同期为净流出561.53 万元），整体现金流充裕。

短期经营逐月向好，长期内功继续夯实。短期看，公司短期零售数据逐月向好，展现强劲的复苏动能。中长期看，公司重点围绕着“品牌引领、产品领先、效率驱动”三大核心目标促进品牌的长期持续发展。产品方面，公司计划聚焦并持续强化心智产品功能价值，放大功能产品占比，迭代“森柔棉/森柔牛仔/森柔毛衫”等心智产品；营销方面，成人装业务计划围绕全域心智产品进行品牌传播内容创新，同时童装业务计划增加快闪、潮流联名等多种方式触达核心人群，推动新品销售并促进品牌破圈；渠道方面，公司计划持续迭代商渠匹配模型，进一步扩大拉补控货门店范围，提升商品运营效率。

风险因素：公司休闲服饰转型效果低于预期；公司童装/电商销售低于预期；疫情影响超预期；公司库存去化不及预期等风险。

投资建议：我们维持公司2023-25 年EPS 预测0.36/0.42/0.49 元，结合公司历史估值中枢（17x PE）以及行业可比公司2024 年估值（比音勒芬17xPE，太平鸟13xPE，Wind 一致预期），给予公司2024 年17 倍PE，给予目标价7.1 元，维持“增持”评级。